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近期我们继续坚定推荐各个细分行业龙头公司，我们继续坚定看好【三七互娱】【昆仑万维】【心动公司】【分众传媒】【完美世界】【恺英网络】【巨人网络】【腾讯控股】【吉比特】【中国科传】【芒果超媒】【值得买】【宝通科技】【新华网】等

上一周，传媒行业下跌了3%，在所有行业中排名倒数第一，传媒板块年初到现在上涨36.41%，排名所有板块第1 名。我们看到近期传媒和AI 板块都有些调整，我们认为调整的原因也比较简单，前期涨幅巨大，获利资金较多我们分析是最关键的原因，其次，相对于海外OPENAI 快速落地后AI+应用快速落地不同，中国的AI+应用，还在不停地落地过程中，这个时间差也使得一些投资者获利了结。另外，最近整体市场成交量明显萎缩也导致了一些前期强势股补跌。但在这个时间点，我们还是坚定地看好传媒和AI 板块，我们分析核心原因有三点：1 传媒龙头特别是游戏和出版行业的龙头公司估值并不贵，像三七互娱，吉比特，冰川网络，恺英网络，凤凰传媒，中文传媒，山东出版，分众传媒等龙头公司的估值普遍在14 倍到22 倍区间，对应AI 行业又或者是TMT 行业，估值其实仍然处于安全的区间，我们认为继续向下的调整空间不大 2 AI 产业趋势发展仍然在加速。我们看到近期AI 产业应用落地不断，科大讯飞的大模型发布，彩讯股份的AI 邮箱，医疗GPT5 月密集发布， AI 产业动作不断，更加引人注目的是最近大火的“AI 孙燕姿”，通过孙燕姿的音色来唱各种歌，已经得到无数乐迷的疯狂追捧，AI 产业应用落地已经进入到一个快速落地状态，在这种AI 产业不断落地情况下，我们预期传媒板块很快重新走向上涨道路 3 AI 政策的支持，我们认为，AI 产业如果发展的好，利国利民，政策相信也一定会大力支持，如果后期有了政策进一步支持，AI 产业发展速度有望进一步加快。所以，如果近期板块继续调整，游戏出版等低估值白马坚定推荐，另外AI+影视，营销，医疗，电商里积极有动作，产品落地的，也继续坚定看好。

另外，近期传媒板块另一个重要事件就是网易的一季报，我们的点评如下：网易于5 月25 日发布23Q1 业绩，公司总收入为250.5 亿元，同比增长6.3%，经调归母净利为75.7亿元，同比增长47.8%。1、游戏增速回升收入端增速符合预期，费用率改善驱动净利润超预期。23Q1 公司总收入为250.5 亿元，同比增长6.3%，环比下降1.0%，好于市场预期1.0%。流动负债为130.0 亿元，环比增长4.8 亿元。游戏及相关增值服务、云音乐及创新业务分部毛利率提升抵消了部分有道业务收入下降对毛利率的负面影响，集团毛利率为59.5%，创近几年来新高，同比提升5.0pct，环比提升7.3pct，好于一致预期4.0pct。

各项费用管控均超预期，本季度经调归母净利为75.7 亿元，同比增长47.8%，超出预期32.8%；对应经调整净利润率为30.2%，好于一致预期7.2pct。2、细分来看，1）游戏及相关增值服务收入为200.7 亿元，同比增长8%，好于市场预期4.2%。其中，手游同比增长16%至134.5 亿元，PC 游戏同比下降10%至51.5 亿元。游戏及相关增值服务毛利率同环比分别提升4.5pct 和7.6 pct，主要受收入组合变动及22Q4 一次性版权费确认的低基数效应所致。23Q1 老游戏《梦幻西游》、《第五人格》、《逆水寒》等仍保持较高人气，《蛋仔派对》登顶中国 iOS 游戏下载榜。游戏储备维度，《逆水寒》手游将于 6 月30 日上线；《哈利波特：魔法觉醒》将于今年夏天在海外市场上线。 2）云音乐收入略低于一致预期，分成比例降低带来分部利润扩张显著。23Q1 云音乐收入为19.6亿元，同比下降5.2%。毛利率首次突破20%，达到22.4%，同比提升10.2pct，显著好于一致预期。云音乐分部毛利率提升主要受主播及工会分成比例降低所致。3、AI 助力数字内容生产提效90%，自研技术落地场景广泛。23Q1 公司研发投入达37 亿元，同比增长10%。网易自研AI 技术已应用于游戏工业化全流程，AI 技术对关键环节的工作效率提升高达90%。网易互娱AI LAB 已自研数十款AI 提效工具，覆盖AI 语音生成、AI原画生成、AI 视频动捕、AI 模型生成等诸多环节。此外，基于网易伏羲AI 大模型技术，《逆水寒》手游中的智能NPC 将拥有自我性格、情绪与记忆，能主动与玩家及其他智能NPC 进行社交。

投资建议上，我们继续建议传媒板块围绕三个方向布局，第一个方向就是持续推荐龙头传媒公司，我们建议坚定持有，调整即买入，我们强烈推荐：【腾讯控股】【网易】【快手】【三七互娱】【吉比特】【芒果超媒】【分众传媒】【凤凰传媒】【三人行】【兆讯传媒】等；第二个方向，我们看好各个细分板块的龙头公司，我们继续推荐【光线传媒】【心动公司】【猫眼娱乐】【华策影视】【三六零】【昆仑万维】【万兴科技】等；最后，我们建议继续关注元宇宙和CHATGPT 方向。

风险提示：1）相关政策收紧风险；2）行业竞争加剧风险；3）产品发布进度和表现不及预期风险；4）市场经营环境变化风险等；5）系统性风险。

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