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金吾财讯|国联民生证券发布研报指，阅文集团(0772.HK)2026年中期业绩显示IP衍生品、短剧及AI漫剧加速商业化。公司上半年实现收入人民币35.3亿元，同比增长10.7%；毛利润人民币17.9亿元，同比增长11.1%，毛利率50.7%。归母净利润人民币1.35亿元，受附属公司补缴所得税及滞纳金和高基数影响；经调整归母净利润人民币2.59亿元。在线业务收入人民币18.4亿元，同比下降7%，占总收入比重降至52%。自有平台MAU为1.035亿，同比增0.8%；平均月付费用户820万，同比下降11%，主要因免费阅读内容比例增加及内容分发重心向短漫剧迁移；付费阅读月度ARPPU为32.7元，同比增4.5%。平台上半年新增24万作家、46万部作品，起点平台收藏作品数同比增长37%。版权运营及其他业务收入人民币16.9亿元，同比增长40.3%，其中IP运营收入人民币16.1亿元，同比增长41.9%。短剧、AI漫剧收入突破人民币4.3亿元，同比增长2.3倍；短剧上线超90部，《隐身侍卫》全网播放量破50亿；AI漫剧《三千庇护》播放量破30亿；衍生品GMV达人民币7.8亿元，同比增长超60%。AI战略方面，NovelBuddy、DramaBuddy、IPBuddy覆盖IP全生命周期；WebNovel累计AI翻译作品超3万部，小语种作品收入同比增长160%。国联民生证券预测2026-2028年营业收入分别为人民币73/77/83亿元，同比-0.9%/+5.4%/+7.4%；经调整归母净利润人民币7/10/12亿元，同比-14.7%/+38.1%/+18.9%，对应经调整PE为27X/19X/16X，维持“推荐”评级（报告未提供目标价）。风险提示包括AI商业化不及预期、新IP推出不及预期、行业竞争加剧风险。

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