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受到去年同期低基数影响，4月工业增加值、社零数据同比读数大幅抬升，但低于市场预期，而制造业、基建、地产投资增速全线回落，物价水平进一步下行，信贷规模也大幅走弱。从目前的高频数据来看，5月经济并未出现明显的改善迹象，我们预计主要经济指标仍将延续弱势。

生产：5月中采制造业PMI指数在荣枯线下继续回落，且供需两端均有所放缓；电煤日耗同比虽有所回升，但主要受到居民需求变化影响，而工业需求仍未见明显改善，生产端主要行业开工率环比均有所回落，且明显低于往年同期水平。我们预计5月工业增加值同比增速回落2.0pct至3.6%。

社零：5月中采服务业PMI指数环比有所回落，五一假期出行人数较2019年显著回升，但旅游收入仅与2019年持平。5月汽车销售相对4月有所恢复，但基数效应下同比增速明显收窄。整体来看，消费需求仍在改善过程中但幅度相对温和，但受基数效应影响，我们预计5月社零增速较4月回落4.4pct至14.0%。

固投：5月商品房成交面积继续走弱，受大量土地逾期未供影响，5月土地成交面积下降逾两成，施工端较上月也未有明显改善，我们预计5月房地产投资单月同比进一步下行至-7.7%；企业利润持续低迷，叠加需求偏弱共同制约企业内生扩张的能力与意愿，我们预计5月制造业投资单月同比回落至4.3%；5月新增专项债发行节奏放缓，建筑业景气度高位回落，指征基建的高频数据表现仍然偏弱，我们预计5月基建投资单月同比或回落至5.6%。综合来看，我们预计5月固定资产投资当月同比增速2.7%，累计同比增长4.2%，较前值回落0.5个百分点。

物价：5月大宗商品价格普遍回落。对美国债务上限问题以及全球经济衰退的担忧使市场避险情绪抬升，叠加美元指数持续反弹，原油、有色价格较4月有所走低；国内黑色系商品价格延续下行趋势，钢材、铁矿石价格同比降幅扩大。因此我们预计5月PPI环比下降0.5%，同比较4月回落0.6pct至-4.2%。5月猪肉价格同比降幅扩大，但蔬菜价格同比显著抬升，鲜果、水产品和禽肉价格也小幅上涨，我们预计5月食品价格将对CPI带来一定支撑；尽管能源价格有所回落，但服务价格改善可能推动核心CPI略微上升，我们预计5月CPI环比持平，同比较上月回升0.3pct至0.4%。

金融：5月月末票据利率回落，我们预计信贷投放仍然较弱，且考虑去年同期基数较高，我们预计5月新增信贷同比少增。票据利率的走低或对应未贴现票据规模下降，表外融资规模可能有所回落；此外，5月政府债、企业债和股票融资规模均偏弱，我们预计5月新增社融约2.0万亿元，社融存量同比增速约9.7%，较4月回落0.3pct。

风险因素：经济恢复不及预期、财政政策不及预期。

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