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数据：1-4 月固定资产投资同比增长4.7%，预期5.2%，前值5.1%。4 月社会消费品零售总额同比增长18.4%，预期20.2%，前值10.6%；工业增加值同比增长5.6%，预期9.7%，前值3.9%。

点评：

1、4 月投资增速有所回落，未来几个月有望小幅提高。4 月份固定资产投资、房地产、基建、制造业投资当月同比增速分别回落0.9、1.3、2.0、0.9 个百分点至3.8%、-7.2%、7.9%、5.3%；剔除基数效应，四年平均增速分别为4.4%、0.4%、5.0%、4.6%，增速较3 月分别变化-0.6、-1.2、-3.3、0.4 个百分点，房地产与基建投资增长放缓较为显著。

在去年积压需求释放完之后，4 月份商品房销售面积环比减少40.6%，这导致房屋新开工、房屋施工与房地产投资均有所走弱。如果5-12 月商品房销售面积较2019 年同期的增速维持在4 月份-25.6%的水平，那么全年商品房销售面积同比减少1.4%，这将是偏弱的表现。考虑到疫后居民收入与预期的改善，商品房销售进一步走弱的可能性很小。4 月基建投资增长放缓可能因为一季度GDP 好于预期之后基建进度放缓；考虑到4月份以来我国经济增长显著放缓，未来基建投资仍将积极发挥稳经济作用。考虑到今年以来企业中长期贷款的持续较快增长，预计未来几个月制造业投资有望小幅改善。

2、4 月消费增速暂时回落，下半年消费有望继续修复。4 月社会消费品零售总额四年平均增速回落1.3 个百分点至3.5%。这可能有两个原因：一是前3 个月消费的快速恢复在一定程度上透支了未来的消费；二是当基数效应较强时，统计误差可能导致消费增速波动较大。这两个因素的影响均是短期的。5 月份以来国内疫情有所扩散，这可能对服务消费略有抑制。从中长期趋势来看，我国消费仍存在较大的修复空间。预计短期消费增速大体低位稳定，下半年消费有望进一步修复。

3、4 月工业增加值增速显著回落，下半年有望回升。4 月工业增加值两年平均增长1.3%，增速回落3.1 个百分点，表现异常偏弱，这可能因为我国投资、消费、出口增长均有所放缓。5 月份疫情对消费需求略有抑制，工业增速可能仍偏弱；下半年随着国内投资与消费需求的改善，工业增加值增速有望回升。

4、4 月服务业增长放缓，下半年服务业将继续修复。4 月服务业生产指数两年平均增速回落0.8 个百分点至3.2%，四年平均增速回落0.7 个百分点至4.7%，服务业生产增长明显放缓。目前我国服务业修复尚未完成。5 月份以来国内疫情有所反弹，短期服务业修复可能放缓；考虑到疫情消退，下半年服务业生产有望进一步修复。

风险提示：房地产修复弱于预期、美国金融风险爆发

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