日本央行十年来首度“易主”，植田和男“新官上任”。


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4月9日，植田和男掀开了其作为日本央行行长的“新篇”。“日本伯南克”“学者出身”“政策立场平衡派”……这位新任日本央行掌舵者风格鲜明、标签清晰。而伴随着其入主日本央行，市场观望，“第一把火”会不会烧向日本延续十年的超宽松货币政策。

业内目前预期，这位在学界有着卓越声誉的经济学家，将在未来任期内，推动日本货币政策正常化进程，而首先受到关注的，或是广受争议的收益率曲线控制(YCC)政策。市场人士提醒，全球债市或应备战冲击，因为日本央行货币政策转向将推动海外资金回流日本、放大全球金融市场波动。

不过，到目前为止，关于何时调整YCC政策，以及日本央行将如何改变政策步伐，植田和男并未透露任何线索和思路。市场正静候在4月27日至28日的日本央行政策会议上，植田和男的“首秀”将传递哪些关键信号。

日本超宽松货币政策的终结？

伴随央行行长之位的交替，市场充斥着对于日本货币政策转向的猜测。

在日本央行前任行长黑田东彦主张下，日本历经十年持续“宽松”。黑田东彦在上任后不久，便推行实施量化质化货币宽松(QQE)政策，随后于2016年引入负利率政策、收益率曲线控制政策。

十年持续“宽松”令市场 “五味杂陈”。几大显现的弊端包括日元汇率“跌跌不休”、输入性通胀压力上升、进口成本被推高、居民生活负担日益加重等。尤其是近年来，全球加息潮你追我赶，日本央行维持特立独行的宽松，饱受争议。

是持续实施超常规宽松货币政策，还是开启紧缩之路？植田和男上任后，市场聚焦转变的发生。

业内认为，随着全球利率环境反转，YCC的不可持续性已经日益凸显。国泰君安国际首席经济学家周浩认为，技术上而言，日本央行应该将此前执行的宽松政策“倒序化”，即首先调整并取消YCC，然后取消负利率政策，最终取消量化宽松等举措。

“这是一个两难的处境。”渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰对记者表示，当前，欧美仍处于货币紧缩的环境之下，继续维持YCC政策，会增加日本通胀和央行购债压力；而放弃YCC政策，会使得日本长期以来的宽松货币环境转为紧缩。

瑞银最新发布研报称，预计日本央行将于6月或7月放弃YCC政策框架，并通过引入较低的长期政策利率，推出一个新的宽松货币政策框架。

而出于对日本货币政策正常化的积极预期，日元已从去年低点大幅回升。截至10日记者发稿，美元对日元报132，较去年年内低点回升逾12%。嘉盛集团资深分析师福阿德·拉扎克扎达表示，不排除一些投资者开始买入日元，因为他们预计日本央行处理货币政策的方式可能会发生变化。

或许，植田和男不会急于改变政策。今年2月，植田和男公开表示，由于通胀尚未持续稳定地达到央行2%的目标，维持超宽松的货币政策是合适的。如果稳定实现2%的通胀目标在望，将可以逐步实现货币政策正常化。“重要的是看通胀趋势”。

日本货币政策转向将推升全球债券市场波动

全球金融市场牵一发动全身。日本央行对一贯超宽松货币政策的动摇，直接关系着资金流动与金融市场稳定性。

日本的货币政策变化，将显著影响全球投资者的投资行为。王昕杰表示，日本货币政策正常化，将推高日债收益率，抬升日本债券的吸引力。在货币对冲的基础上，借入日元、投资海外资产的“套息”交易可能没有办法创造利润，市场可能会看到资金进一步回流日本。

日本央行数据显示，自黑田东彦十年前实施量化宽松政策以来，日本央行已购买了465万亿日元(约合3.55万亿美元)的日本政府债券。

作为最为典型的套利货币，日元套利交易存在已久。记者了解到，在高储蓄、低利率的背景下，不少投资者将目光投向了日元套利交易，他们通过高收益境外债券或者外汇存款，赚取相对稳定的利差。

除了加剧海外资金回流日本，日本货币政策的正常化还会推升全球债券市场波动，并对全球金融市场产生外溢效应。“由于日本持有大量美欧资产，货币政策若转向，届时需关注外溢风险。”兴业证券宏观团队海外负责人卓泓认为，由于长期的低利率环境，日本居民在海外寻求收益，持有大量美欧资产，其中美债比例尤其高。

卓泓表示，一方面，日元流动性收紧将加剧美欧资金回流日本的压力，从而对全球资产定价产生重大影响；另一方面，美债可能面临抛售压力，在联邦政府尚未解决债务上限问题的背景下，或将对美债市场造成冲击。

公开数据显示，日本投资者目前是美国政府债券最大外国持有者，此外，他们还持有约10%的澳大利亚与荷兰债券，以及8%新西兰债券和7%巴西债券。

事实上，作为货币政策松动的一大预兆，YCC的调整对于全球金融市场的波动影响，已有先例可循。去年底，日本央行曾突袭全球债券市场，将10年期国债收益率的实际上限从0.25%提高到0.5%，随后引发全球金融市场连锁反应：日本政府债券暴跌、日元飙升，全球市场遭受连带冲击。

国际货币基金组织(IMF)在其近日发布的报告中，建议日本央行应避免过早退出货币宽松政策，建议其维持政策框架。该报告认为，日本央行突然的政策框架变化会给经济带来风险，也不利于更平稳地过渡以及保护金融稳定。

IMF还称，不建议日本央行提前通知市场有关YCC政策的转变，因为任何该政策发生调整或转变的迹象，可能导致投机压力增加、引发大规模债券抛售。

（文章来源：上海证券报）

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