以经营女性快时尚为业的跨境电商子不语，日前向港交所递交招股书，准备在香港上市。2017年，子不语也曾启动上市计划，并成立相应持股平台，但最终该计划却因不确定因素搁浅，如今再次发起冲击，引发市场关注。

卖仿品起家

在创办子不语前，华丙如在大学期间就通过淘宝店铺开启了创业生涯。

通过代发广东、福建生产的衣服和鞋子迅速起家。两年时间，店铺便冲进了淘宝类目前三名。虽然这家店取得了不错的成绩，但按照媒体的报道，当时的华丙如也十分清楚：卖仿品存在风险，转型势在必行。

通常意义而言，美国市场由于消费水平较高，成功开拓往往意味着公司更具业务发展优势。但事实上，对子不语而言对单一市场的过度依赖也造成了一些困扰。据弗若斯特沙利文数据显示，2016至2020年，平台卖家的市场规模增速为32.9%，自营网站的市场规模增速为42.8%，若将时间缩短至2018至2020年，该两大市场仍呈快速发展趋势，而子不语这期间的收入增速仅20%。落后于行业的增速，或许原因就在于美国市场渗透程度相对其他国家及地区较高，这也就意味着该市场中的增速将更低，这也为子不语未来的增长空间无形中浇筑了一道天花板。

负债率高企

招股书显示，2019年实现营收14.28亿元，同比增长8.3%，而2020年营收达到18.98亿元，同比增长17.98%，可见，子不语近些年来的业绩增长仍在不断提速。

经过十年的积累，服装、鞋履成为子不语最为畅销的产品，其中，子不语每年能够设计及推出1万件新服饰，用于跨境电商的销售。产品结构来看，子不语以服装为主，近年来逐步向鞋履及其他产品(电子设备、文具以及体育用品)发力。2018年时，服装产品、鞋履、其他产品占收入的比例分别为85.1%、14.5%、0.4%;至2020年时，该比例已变为70.5%、21.1%、8.4%。

可以发现，子不语正在不断调整营收结构，对服装的依赖正在逐渐降低，2018年，服装产品的收入例为85.1%，到2020年，该比例已变为70.5%。

公司将定位消费能力较强的中高端客户，且得益于自营网站业务收入占比的不断扩大，子不语2018年至2020年的毛利率分别为66.5%、69.8%、72.6%，逐年走高。不过，公司的净利率则有一定波动，过去三年分别为6.1%、5.7%、6%。2019年净利率下滑主要是因为一般及行政开支费用的过快增长。

同时最引人关注的是公司的负债率，由于第三方平台出售产品的回款速度相对较慢，所以资产运营相对较重，公司要发展通常需要持续的资金投入，而也因此负债率高企，2019年子不语的资产负债率高达86%，2020年则由于融资以及业绩的增长降至73.2%，但仍处于较高水平。

关键词： 卖仿品 资产负债率 子不语 港交所