美柚的上市梦又“破灭”了。近日，深交所披露的信息显示，厦门美柚股份有限公司(下称“美柚股份”或“美柚”)创业板IPO已变更为终止状态，终止原因系美柚股份主动“撤单”。

根据有关规定，深交所决定终止对美柚股份首次公开发行股票并在创业板上市的审核。换句话说，美柚的上市计划再度落空。此前，美柚还曾计划赴美上市，但最终选择了放弃。

据了解，美柚股份成立于2013年，是一家基于移动互联网的女性生活服务提供商。成立至今，美柚已完成至少8轮融资，投资方包括险峰长青、经纬中国、普华资本、真格基金、锐银资本、好未来等。

根据介绍，美柚以女性经期管理为切入点，不断挖掘女性用户需求，持续开发并运营围绕女性生活的各类移动应用产品，如美柚App、柚宝宝App、柚子街App等。

用户增长几近停滞，业绩下滑早见端倪

数据显示，截至2020年6月30日，美柚旗下所有产品累计用户超过2.7亿;主要APP(美柚APP、柚宝宝APP、柚子街APP、返还网APP、羊毛省钱APP)合计月活跃用户超过3500万，日活跃用户超过850万。

然而，根据艾瑞咨询在2017年5月发布的报告，彼时美柚的月活跃用户就已达3000万。换句话说，美柚的月活跃用户增长疲势，而其带来的净利润下滑也有理可循。

根据招股书，2017年、2018年、2019年与2020年上半年，美柚的营收分别为4.23亿元、5.16亿元、6.17亿元与2.03亿元，净利润分别为1.12亿元、1.48亿元、1.24亿元与3949.47万元。

整体来看，美柚2017年、2018年、2019年的主营业务综合毛利率分别为80.98%、83.70%及70.58%，均处于高位。不过，其2019年较2018年同期减少15.67个百分点，净利润规模也同比减少16.05%。

对于毛利率下降，美柚称，主要系该公司加大对羊毛省钱APP的推广，从而增加了返利导购类业务收入在总收入中的比例，而返利导购类业务收入的平均毛利率低于商品推广业务及广告服务业务。

盈利模式过于单一，主营业务受制于人

招股书显示，美柚股份的主要营收来源为广告服务业务和电商服务业务。2019年，二者的营收占比高达99%。其中，广告服务业务收入占比逐渐增加，在报告期内分别为43.27%、69.69%、60.13%与60.36%。

根据介绍，广告服务业务为通过美柚旗下APP产品，以提供广告位的方式收取佣金。2018年、2019年的两年期间，美柚的广告服务收入分别为3.59亿元、3.71亿元，同比增长3.18%，增长幅度有限。

而在电商服务业务中，通过为商家在美柚APP产品上推广商品促成交易，赚取佣金。其中，阿里巴巴一直是美柚股份的第一大客户，占美柚电商服务业务板块收入的比例约为九成。

报告期内，来自阿里巴巴旗下推广联盟杭州阿里妈妈软件服务有限公司(下称“阿里妈妈”)的佣金收入占美柚股份电商服务业务收入的比例分别为95.41%、95.29%、89.08%与86.72%。

而此类商业模式，让人不由担心美柚的可持续发展问题。知名投融资专家许小恒就曾表示，美柚股份对阿里巴巴的依赖程度较大，持续盈利的能力也将大打折扣。

事实上，美柚在招股书中称，若电商平台调整收益分成或技术服务费收费标准，将可能对包括公司在内的服务提供商的经营业绩造成较大不利影响。同时，电商平台的经营问题也将进一步放大到对公司经营业绩层面。

报告期内，美柚股份通过阿里巴巴及其控股企业实现的收入比例分别为 61.39%、36.77%、38.48%与37.63%，整体呈现下降态势，但对总收入的占比仍接近四成。

美柚股份称，若未来主要客户需求发生重大变化，或公司产品和服务质量不能持续满足主要客户要求，可能使得公司与主要客户的合作关系发生不利变化，进而对公司的经营业绩带来重大不利影响。

三次上市未果，美柚大势或已退去

值得关注的是，作为一家以女性健康细分领域为“卖点”的公司，谋求上市多年的美柚股份，这次或许是美柚离上市最近的一次。

资料显示，美柚曾于2016年计划赴美IPO，考虑到公司的业务和用户都集中在国内，同年7月，美柚股东签署《重组框架协议》解除红筹架构，宣布正式回归国内资本市场。

2019年11月，美柚股份与华泰联合证券签订了上市辅导协议，开始了长达8个月的上市辅导计划。按照早前计划，美柚股份拟在上交所科创板挂牌交易，但最终却选择了深交所创业板。

根据美柚股份向深交所递交的招股书，其计划募集18.7亿元人民币，分别投入到技术研发平台升级项目、信息推广服务升级项目、电商服务升级项目、女性内容生态建设项目和女性产品研发项目。

如今，美柚股份冲刺深交所创业板也已经宣告失败暂退。有消息称，美柚股份上市进程仍在推进过程中，计划调整为境外市场，或将转战港交所。不过，美柚股份方面并未明确表态。

数据显示，截至2020年4月，中国移动端女性生理健康类APP用户规模为2.5亿人，较上年同期增长9.6%，但增速同比减少了13个百分点。换句话说，美柚所在的赛道正在“走下坡路”。

而随着互联网总用户数量的增速逐渐放缓、流量价格提高，单纯依靠现有盈利模式甚至难以维持美柚的长期发展，加之如大姨妈APP这样的女性经期生意的市场竞争者不断涌入，竞争愈加激烈。

就目前来看，美柚上市之梦，道阻且长。

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